★化工原料需求崛起，進口增長補足需求量和國產(chǎn)量缺口

多套丙烷脫氫(PDH)裝置投產(chǎn)帶動丙烷進口需求增長。在疫情好轉(zhuǎn)油價上升的預(yù)期下，調(diào)油利潤有望修復(fù)，醚后碳四量價齊升。全年來看國內(nèi)液化氣產(chǎn)量維持平穩(wěn)釋放，PDH裝置的投產(chǎn)會驅(qū)動國內(nèi)液化氣進口量的增加。液化氣是需求定供給的特征使得它一般都是供需大致平衡的，我們測算2021年表觀消費量增速在7%左右，國產(chǎn)量和進口量增速分別在3.5%和17.5%左右。

★..供需雙增運能趨緊，遠(yuǎn)東地區(qū)進口成本上升

OPEC減產(chǎn)政策梯度退出疊加其他氣田開發(fā)導(dǎo)致的伴生氣增長，明年中東地區(qū)液化氣供給整體的增幅可能超過今年減產(chǎn)的降幅。隨著頁巖油產(chǎn)量回升和液化氣出口瓶頸改善，美國液化氣出口量增長的趨勢還在繼續(xù)?；ぴ舷M和燃料消費共同驅(qū)動..液化氣需求，尤其是在亞洲地區(qū)。液化氣主要產(chǎn)銷地之間的不匹配性將使得..液化氣海運量繼續(xù)上升，VLGC運能吃緊使得遠(yuǎn)東地區(qū)運費處于高位，進口成本增加。

★化工原料需求提升是長期趨勢，未來價格高位制約因素增多

在目前供需結(jié)構(gòu)下，進口成本給到價格底部的支撐并形成季節(jié)性波動，碼頭進口利潤過高和化工原料替代給到價格頂部的信號。拉長時間段來看，盡管燃料消費目前仍然是國內(nèi).大的細(xì)分市場，但在化工原料需求的崛起是長期趨勢。由于液化氣需求定供給的特征，這種供需格局的變遷可能意味著液化氣的定價中加工利潤和原料比價的參考性在加強，國內(nèi)價格高位制約因素增多，進口成本利潤率中樞下移。

★投資建議

化工原料需求的崛起將帶動進口量高速增長，..供需雙增運能吃緊預(yù)計使得遠(yuǎn)東地區(qū)進口成本上升，我們預(yù)計明年液化氣現(xiàn)貨價格重心上移，可能在3200-4800元/噸的區(qū)間波動。市場對供需基本面的預(yù)期疊加交割規(guī)則的交易可能使得PG期價較現(xiàn)貨價格的波動區(qū)間更大。

★風(fēng)險提示

新冠疫苗不及預(yù)期導(dǎo)致油價大跌，PDH裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，美國貨關(guān)稅豁免意外取消。